作者 |谭逸鸣团队 来源 |谭谈债市近期市场从交易降息切换至交易政策预期，行情快速演绎回调，6/16国常会研究推动经济持续向好的一批政策措施，会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。

由此，当前市场对政策上的边际变化较为关注，尤其是马上到来的7月政治局会议，本文聚焦于此，以史为鉴。

【资料图】

7月政治局会议：承上启下

7月中央政治局会议的召开在上半年和二季度经济数据公布之后，其对经济的定调或总体延续4月政治局会议表述，或成为宏观政策调整指导的重要窗口，重在分析结合当前经济形势，部署下半年经济工作，具有全年承上启下的重要作用。其中，2021年7月政治局会议对经济形势的判断较4月有所转变。2022年7月政治局会议对4月经济形势的判断有所延续，并在“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的政策基调方面进一步强化。

历年7月政治局会议回顾

（1）财政政策：历年7月政治局会议在实施积极的财政政策上主要体现为落实减税降费、优化财政资金配置、加大对实体经济支持力度等方面。2019年提出财政政策要“加力提效”，到2020年的“注重实效”，再到2021年的“提升政策效能”，这表明提质增效成为我国财政政策的重要诉求，也对国家财政治理能力提出了更高的要求。

（2）货币政策：历年7月政治局会议多强调实施稳健的货币政策，对货币政策的灵活性、精准性、实施重点、力度和节奏的表述逐渐明确。2020年7月政治局会议提出货币政策“要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”，2022年，提出“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。”这进一步凸显出货币政策的精准滴灌，从总量和结构方面持续发力，助力稳住经济大盘。

（3）地产政策：政治局会议始终坚持稳定房地产市场秩序，促进房地产市场平稳健康发展。2019年-2022年，中央在房地产市场坚持“房住不炒”的定位，房地产政策基调不变。2022年关于地产行业的定调相对积极，“因城施策”的空间逐步打开，并提出“保交楼”概念，需求和供给两端发力。

（4）消费政策：7月政治局会议在各年多强调了“扩大国内需求，扩大最终消费”的要求，并且在范围上有所拓展，在程度上有所加强。

（5）产业政策：2012-2015年7月政治局会议在产业政策上注重调结构。2016-2019年主要围绕三去一降一补深化供给侧改革。2020-2022年强调补短板、强产业，发展与安全并存。

（6）防风险政策：政治局会议对防范化解金融风险的重视程度不断提高，多强调对重点领域和潜在风险点进行妥善处置，保持金融市场总体稳定，但防风险的政策重心在不同的经济金融环境演绎下有所变化。

（7）就业民生政策：历年政治局会议多主张民生保障和就业创业扶持，保民生和稳就业政策进一步落实落细。2012-2018年7月政治局会议多强调保障改善民生，稳定和扩大就业。2020-2022年在疫情防控背景下，进一步细化和深化社会稳定工作。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。近期市场从交易降息切换至交易政策预期，行情快速演绎回调，6/16国常会:“研究推动经济持续向好的一批政策措施，会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。"由此，当前市场对政策上的边际变化较为关注，尤其是马上到来的7月政治局会议，本文聚焦于此，以史为鉴。1

7月政治局会议：承上启下通常而言，7月中央政治局会议的召开在历年上半年和二季度经济数据公布之后，其对经济的定调或总体延续4月政治局会议表述，或成为宏观政策调整指导的重要窗口，重在分析结合当前经济形势，部署下半年经济工作，具有全年承上启下的重要作用。首先，我们来看看历史上的7月政治局会议对当前经济形势的表述。

其中，2021年7月政治局会议对经济形势的判断较4月有所转变。4月政治局会议指出，“经济运行开局良好”，“要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好”。7月政治局会议对经济形势新增了“全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻”的表述，整体定调相对谨慎，并强调“统筹做好今明两年宏观政策衔接”。

2022年7月政治局会议对4月经济形势的判断有所延续，政策定调“着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。并在“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”方面进一步落细落实，包括细化疫情防控措施、积极扩大内需和因城施策用足用好政策工具箱稳定房地产市场等。

在对经济形势和政策基调做出研判的同时，彼时政治局会议有哪些具体的政策提法？接下来将从财政、货币、地产、消费、产业、防风险和就业民生7个方面展开进一步梳理。2

历年7月政治局会议回顾1、财政政策

历年7月政治局会议在实施积极的财政政策上主要体现为落实减税降费、优化财政资金配置、加大对实体经济支持力度等方面。

具体措辞的使用一定程度可反映出财政政策重心的演变趋势，2018年以前，积极的财政政策多强调盘活存量、优化增量，保证公共支出力度。

2019年提出财政政策要“加力提效”，到2020年的“注重实效”，再到2021年的“提升政策效能”，包括针对预算内投资和地方政府债券发行进度要合理把握，并提出推动今年底明年初形成实物工作量。

一定程度上表明近年来提质增效成为我国财政政策的重要诉求，也对国家财政治理能力提出了更高的要求。2、货币政策历年7月政治局会议多强调实施稳健的货币政策，对货币政策的灵活性、精准性、实施重点、力度和节奏的表述逐渐明确。总体来看，稳健的货币政策要松紧适度，引导货币信贷和社会融资合理增长，支持实体经济的发展。2020年，7月政治局会议提出货币政策“要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”，加强纾困，并与其他宏观政策协调配合形成集成效应。

2021年，强调“助力中小企业和困难行业持续恢复”。

2022年，提出“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。”这进一步凸显出货币政策的精准滴灌，从总量和结构方面持续发力，助力稳住经济大盘。3、地产政策

在房地产政策上，政治局会议始终坚持稳定房地产市场秩序，促进房地产市场平稳健康发展。2019年-2022年，中央在房地产市场坚持“房住不炒”的定位，房地产政策基调不变。

2021年7月政治局会议提出做到“三稳”——稳地价、稳房价、稳预期。此外，在防范风险和稳定预期的要求下，短期内各地政策仍有一定的优化空间。

2022年，关于地产行业的定调相对积极，“因城施策”的空间逐步打开，赋予地方调控房地产市场一定的自主权；并提出“保交楼”概念，需求和供给两端发力，缓解房地产行业的下行压力，推动稳定楼市基本盘。4、消费政策7月政治局会议在各年多强调了“扩大国内需求，扩大最终消费”的要求，并且在范围上有所拓展，在程度上有所加强。

2017年7月政治局会议将扩大需求表述为“适度”，到2019年表述为“深挖”和“拓展”。此后在疫情对消费产生扰动和居民就业、收入及预期仍偏弱的背景下，促消费政策积极发力，2020年提出要“持续扩大国内需求……为居民消费升级创造条件”，2022年强调“在扩大需求上积极作为”。5、产业政策

2012-2015年7月政治局会议在产业政策上注重调结构。强调要“加快经济结构调整、推进传统产业升级，助力新兴产业”等方面。

2016-2019年主要围绕三去一降一补深化供给侧改革。2016年，提出“全面落实‘去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板’五大重点任务”。2017年，深入推进“三去一降一补”。2018-2019年，深化供给侧结构性改革，强调了“去产能”、“补短板”的重要性，加快“僵尸企业”的出清。

2020-2022年强调补短板、强产业，发展与安全并存。2020提出加快新型基础设施建设，加快国家重大战略项目实施步伐。2021年强化科技创新和产业链供应链稳定性，加快解决“卡脖子”难题。

2022年提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，要全方位守住安全底线。6、防风险政策

政治局会议对防范化解金融风险的重视程度不断提高，多强调对重点领域和潜在风险点进行妥善处置，保持金融市场总体稳定，但防风险的政策重心在不同的经济金融环境演绎下有所变化。

2017年提出要“积极稳妥化解累积的地方政府债务风险”。2018年强调“做好去杠杆工作”，“提高金融服务实体经济的能力和意愿”。

2021年则进一步明确“防范化解重点领域风险，落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制。”

由于村镇银行抵御风险能力较弱，且贷款损失拨备覆盖率较低，2022年防范金融风险的政策重点落在地方村镇银行。7、就业民生政策

历年政治局会议多主张民生保障和就业创业扶持，保民生和稳就业政策进一步落实落细。

2012-2018年7月政治局会议多强调保障改善民生，稳定和扩大就业。

2020-2022年在疫情防控背景下，进一步细化和深化社会稳定工作。一方面提出要做好针对高校毕业生和农民工等重点群体的就业工作，另一方面强调做好脱贫攻坚、乡村振兴工作。3

小结近期市场从交易降息切换至交易政策预期，行情快速演绎回调，6/16国常会研究推动经济持续向好的一批政策措施，会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。

由此，当前市场对政策上的边际变化较为关注，尤其是马上到来的7月政治局会议，本文聚焦于此，以史为鉴。

1、7月政治局会议：承上启下

7月中央政治局会议的召开在上半年和二季度经济数据公布之后，其对经济的定调或总体延续4月政治局会议表述，或成为宏观政策调整指导的重要窗口，重在分析结合当前经济形势，部署下半年经济工作，具有全年承上启下的重要作用。其中，2021年7月政治局会议对经济形势的判断较4月有所转变。2022年7月政治局会议对4月经济形势的判断有所延续，并在“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的政策基调方面进一步强化。2、历年7月政治局会议回顾

（1）财政政策：历年7月政治局会议在实施积极的财政政策上主要体现为落实减税降费、优化财政资金配置、加大对实体经济支持力度等方面。2019年提出财政政策要“加力提效”，到2020年的“注重实效”，再到2021年的“提升政策效能”，这表明提质增效成为我国财政政策的重要诉求，也对国家财政治理能力提出了更高的要求。（2）货币政策：历年7月政治局会议多强调实施稳健的货币政策，对货币政策的灵活性、精准性、实施重点、力度和节奏的表述逐渐明确。2020年7月政治局会议提出货币政策“要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”，2022年，提出“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。”这进一步凸显出货币政策的精准滴灌，从总量和结构方面持续发力，助力稳住经济大盘。（3）地产政策：政治局会议始终坚持稳定房地产市场秩序，促进房地产市场平稳健康发展。2019年-2022年，中央在房地产市场坚持“房住不炒”的定位，房地产政策基调不变。2022年关于地产行业的定调相对积极，“因城施策”的空间逐步打开，并提出“保交楼”概念，需求和供给两端发力。（4）消费政策：7月政治局会议在各年多强调了“扩大国内需求，扩大最终消费”的要求，并且在范围上有所拓展，在程度上有所加强。（5）产业政策：2012-2015年7月政治局会议在产业政策上注重调结构。2016-2019年主要围绕三去一降一补深化供给侧改革。2020-2022年强调补短板、强产业，发展与安全并存。

（6）防风险政策：政治局会议对防范化解金融风险的重视程度不断提高，多强调对重点领域和潜在风险点进行妥善处置，保持金融市场总体稳定，但防风险的政策重心在不同的经济金融环境演绎下有所变化。

（7）就业民生政策：历年政治局会议多主张民生保障和就业创业扶持，保民生和稳就业政策进一步落实落细。2012-2018年7月政治局会议多强调保障改善民生，稳定和扩大就业。2020-2022年在疫情防控背景下，进一步细化和深化社会稳定工作。风险提示：1、政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化；

2、基本面变化超预期：疫情发展、经济基本面超预期变化；

3、海外地缘政治冲突：海外地缘政治冲突发展态势存在不确定性，或将加剧金融市场动荡。