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$相聚芒格精选2号二期(P000753)$$相聚芒格精选6号(P000791)$3月以来大盘整体维持震荡调整态势，板块轮动、结构性行情特征明显，赚钱效应主要集中在人工智能板块。

A股方面，3月上证指数下跌0.21%，深证成指与创业板指分别下跌0.49%和1.22%。受GPT-4、“文心一言”等诸多事件催化，传媒、计算机（申万一级）涨幅明显，尤其是传媒大涨22.67%，不过另有25个行业遭遇下跌，跌幅居前的有房地产、钢铁、轻工制造等。资金层面，两市成交量稳中有升，市场维持相对活跃的状态。美股方面，尽管遭遇了多家银行暴雷的恐慌风波，依然在科技板块的带动下收涨，标普500上涨3.51%，纳指上涨6.69%。

3月，人工智能板块持续火爆。一方面，从产业趋势上看，我们认为ChatGPT相关的底层技术的发展会驱动很多产业发生新的变化，中长期来看也会带来很多投资机遇；另一方面，从当下的交易状态看，人工智能板块总体仍处于偏主题投资的阶段，虽然AI会为优秀的上市公司带来明显的价值扩张，但兑现也需要较长时间，而短期估值的迅速拔高，也让未来的股价表现充满更多不确定性。

经济方面，经济本身处于逐步复苏的状态，没有必要通过政策对经济进行强刺激，3月出台的经济目标（GDP增长目标定在5%）上验证了这一判断。随着市场交易经济走弱预期，更加凸显了强趋势主线（如人工智能）的火爆，而经济相关的板块出现回落。

我们认为，疫情后经济修复的真正动能在于经济逐步恢复活力，经济活动回到正常运转的状态。过去一段时间，经济经历了快速回落（去年12月-今年1月疫情快速达峰）、快速回升（2月叠加补偿性需求爆发）、补偿性需求回落（3月）的过程，二季度经济逐步复苏方向不变，过程或不会表现出非常强劲的、高斜率的恢复，但是会更加具备持续性。二级市场层面，尽管目前市场对经济复苏逻辑的资产预期较弱，但从性价比来看，我们认为这个方向比较安全，未来可能带来一定超预期弹性。同时，这个看法不改我们对于经济弱复苏的判断，未来经济的各个环节未必都能表现出超强的活力，在投资中需要寻找能够体现出额外扩张弹性的行业，或者具备额外α的公司。

美股层面，欧美银行风险事件造成的流动性冲击导致恐慌情绪升温，但同时3月初美联储鹰派加息预期也转变为降息预期。此次银行问题的暴露加速了美国从紧货币到紧信用周期的演变，但我们认为信用收缩演变为信用危机的概率较低。因为局部流动性压力转化为大规模的债务压力通常需要高杠杆和干预不及时两个条件的触发，目前美国宏观杠杆率在经历了次贷危机去杠杆后仍处于健康水平，同时此次美联储应对及时，所以当前美国银行发生全局性风险的可能性不大。

紧信用周期下，需求被有效抑制同时加速通胀回落。若美国经济衰退和信用收缩相互作用螺旋下行，那么下半年衰退压力上升、通胀回落甚至可能加快，美联储降息也将不远。